高胜率及高容错性——卖方策略
发布时间:2019-01-09 14:43 来源: 未知 作者: admin 投稿邮箱:

期权设立的本意就类似于一个财产保险,期权的买方类似于买保险的人,付出较少的金自己的财产在受损失的时候还可以获得较大的赔偿金,同样,期权的卖方类似于保险公司,在收取

  期权设立的本意就类似于一个财产保险,期权的买方类似于买保险的人,付出较少的金自己的财产在受损失的时候还可以获得较大的赔偿金,同样,期权的卖方类似于保险公司,在收取买方的金后,用对冲、分散风险或概率计算尽量确保自己不亏。

  一般个人投资者喜欢做买方,因为买方获利的倍数可能会很高,但由于付出了额外的时间价值成本,获利的概率比较低。而卖方天然带了很丰厚的安全垫,比如50ETF在2.65元附近,认购2700合约的价格是380元/张,也就是说,该合约的买方如果持有到期,50ETF需要涨到2.738元才能保本[2.738-2.7(行权价)=0.038元,0.038×10000=380元];反过来对卖方来说,标的只要不涨到2.738元,他就都会赚钱,最后就算标的小涨,也是赚钱,容错性非常好。而判断标的涨(跌)到某价位,比判断标的不涨(跌)到某价位困难得多。

  一般情况下,做期权的卖方往往比做期权的买方赚钱的时间多一些、概率大一些,特别是在波动不大的时候,期权卖方会有更高胜率,也因此有更大的赚钱效应。但是天下没有免费的午餐,这种太平无事时期所赚来的钱,其实和极端情况下可能亏的钱是一种平衡:期权卖方在很长一段时间内都能赚到相当可观的金,但是当风险事件来临时,有可能一下子回吐盈利甚至出现亏损,而这种亏损比例往往比现货投资更为厉害。

  一是时间价值的流逝。时间天然是卖方的朋友,当期权的内在价值没有太大变化的时候,时间的流逝会导致期权时间价值加速衰减,最后到期时,虚值期权的卖方稳稳当当将金收入囊中。另外,从期权定价的角度理解,Theta值在大多数情况下都是负数,所以期权价格是随着到期日临近而降低的,卖方更乐意看到这样的情况。

  二是波动率的回归。波动率在市场大跌时可能大幅上升,但随着时间的推移,隐含波动率会回到的状态(如2015年的股灾,波动率高达60%,2018年2月初,波动率从20%飙升到40%,随后波动率回潮);尤其是在市场大涨或大跌之后,通常会经历一轮漫长的不温不火的行情,波动率进入缓慢下降的长期通道,这样的非常有利于卖方。此外,从时间轴上来看历史经验,波动率缓慢下降的时间段往往也比陡然上升来得多。

  三是从概率的角度,卖方胜率更高。以一个平值期权为例,假设股价服从正态分布,那么卖方赚取全部或部分金的概率也比买方翻倍的概率要高,因为卖方至少有一半可能是不被行权而纯收金的。此外,还有一定概率虽被行权,但收取的金能够部分覆盖被行权的成本。所以,如果把是否赚钱比作一个抛硬币游戏,每隔一段固定时间抛一下,那么期权卖方抛到“赚”的概率确实要比期权买方大。

  卖方也要随时注意风险,防止几个月的利润几天亏掉,风险控制可以从以下三个方面下手。

  一是严格控制仓位,不能随时满仓,否则持仓和市场波动稍有反向,就会有券商打电话来要求部分平仓或追加金,那时就比较被动了。

  二是注意开仓时的波动率水平。波动率如果很高,并且是在逐渐回落的过程中,那么做带方向的卖方简直是如虎添翼。而波动率如果长期处于低位,波澜不惊,那就要注意是暴风雨的前夜,可能买方的大机会来临,卖方就要注意提防了。

  三是要注意盯盘。除非卖很远期或很虚值的合约,其他还是应该经常盯盘,看自己的金和风险度水平。往往风云突变时,账户会有很大的变化,要及时想到应对的方式并严格执行,这是至关重要的。

  (1)卖方可以容纳更多资金。个人投资者如果看标的方向非常准,几十万元之内用买方来做利润会非常丰厚,但如果资金达到几百万元或几千万元,那大部分还是用带方向的卖方来做更好。

  (2)卖方有更好的容错性。比如2017年4月,标的涨到2.8元压力位,预期要回调,但我不敢用认沽仓来做,只敢用认购义务方来做。因为仓要付出更多的时间价值成本,还要承受波动率下降带来的损耗,如果朝着持仓方向发展,而波动率是下降的,那么方利润=标的变动-时间损耗-波动率下降,而义务方利润=标的变动+时间损耗+波动率下降。买方更强调精准,而卖方判断得差不多就好。

  (3)平值、实值期权照样可以卖。在判断好标的运动方向的情况下,卖平值、实值期权会获得更加丰厚的利润,有时候一天可能收获金的5%~10%的利润,大牛市不仅仅可以靠买入认购赚钱,也可以靠卖出平值、实值认沽容纳更多的资金。

  (4)卖方风险其实没那么大。在仓位不太轻的情况下,保持风险度80%左右,如果真有极端行情,有券商会要求或亲自给你止损的。经测算,一般到所用金本金的3%就会平仓,并不会出现“亏损无限”。

  (5)卖方并不是收益有限。在一轮单边行情里,一般人认为等卖出的合约归零就完毕,获取的利润只有几百元/张。其实,卖方和买方一样也可以移仓操作,如果一张合约价格很低时,照样可以移仓到更贵的期权合约上去做卖方,经过一番接力,在很好的行情里,月获利50%并非不可能,而容纳的资金比买方大得多。

  (6)不吃最后一口。当一个合约从几百元/张开仓卖出到最后剩下50~100元/张时,其实就可以放弃了,特别是不能在没有对冲和防护的情况下做新开仓。这时候盈亏比不合适,最多赚100元/张,但如果有反向波动,可能亏或者浮亏几百元/张。如图2-36所示,2018年50ETF沽5月2700合约,我500多元/张卖出开仓,最后三天时50元/张买入平仓,如果这时不平仓甚至还卖出开仓,最后涨到385元/张,那就非常难受了。

  (7)应对浮亏。期权卖出开仓后,常常不会马上获得浮盈,对于浮亏应该怎么办呢?如果卖出的期权合约虚值程度比较高,则可以在金充足的情况下等一等,先不止损。而如果接近于平值,或者大幅反向波动,这时就应该止损一部分,或者反向开仓对冲。根据经验,卖出反向合约(原来卖购则开卖沽,原来卖沽则开卖购)效果并不好,因为如果标的大幅波动,你卖出的合约当天已经翻倍,反向的合约跌了50%,但如果标的继续单边波动,那么已翻倍的合约可能继续涨到2倍或3倍,已经跌了50%的合约可能跌不动了(尤其是虚值合约),这时应该买入同向的实值合约对冲,构建成牛市价差或熊市价差组合,效果更好。

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